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白糖：继续寻底
1、原糖：本周原糖期价震荡走弱。消息方面，截至2025年12月15日，印度2025/26榨季糖产量达到782.5万 吨，较去年同期的612.8万吨增加169.7万吨，增幅27.69%；已开榨糖厂478家，较去年同期的477家略有增 加。
2、国内现货：广西新糖报价5270~5380元/吨；云南制糖集团新糖报价5150~5260元/吨；加工糖厂主流报价 区间为5650~5900元/吨。配额内进口估算价4080~4090元/吨；配额外进口估算价5170~5180元/吨。
3、糖进口：2025年11月，我国进口食糖44万吨，同比减少9.34万吨。2025年1-11月，我国进口食糖434.16 万吨，同比增加37.64万吨，增幅9.49%。2025/26榨季（10-11月），我国进口食糖118.62万吨，同比增加 11.59万吨，增幅10.83%。
4、原糖小结：原糖方面巴西压榨进入到尾声，截止11月底，巴西中南部累计产糖3990万吨，同比增幅 1.13%。印度、泰国压榨稳步推进，生产进度较快，印度同比增幅显著。期价暂无驱动，以区间偏弱对待， 中期关注泰国出口情况及巴西未来天气变化。
5、国内小结：据泛糖科技数据截止12月15日广西已有67家糖厂开榨，在两大甘蔗主产区，随着新糖集中 上市，现货市场不断承压，本周现货价格持续下调，终端观望情绪明显，11月进口糖虽然同比回落，但此时 市场信心脆弱，期价不断承压。目前期价仍处于继续寻底的过程中，建议中期保持空头思路，但因绝对价格较低、不建议低位追空，谨防短线反弹。
棉花：多空因素交织，等待时间换空间
一、供应端：棉花仍在供应压力高峰期，公检量近600万吨，棉花销售率约4成，高于去年同期水平。
1、依据国家棉花市场监测系统，预计2025年国内棉花产量740万吨，同比增加11%，其中新疆地区棉花产量707.3万吨，同比增加12.1%。
2、据同花顺数据，截止12月11日，国内棉花销售量273.6万吨，销售率41.6%，同比增加23.5个百分点。
3、截止12月18日，全国棉花公检量565.24万吨，较去年同比增加70.15万吨，其中新疆地区公检量553.4万吨。
二、需求端：需求有韧性，11月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅连续三月反超社零，纺织企业开机负荷略有下降。
1、截止12月19日当周，纱线综合负荷为50.6%，周环比下降0.36个百分点；纯棉纱厂负荷为47.4%，周环比下降0.28个百分点。
2、截止12月19日当周，短纤布综合负荷为51.3%，周环比下降0.3个百分点；全棉坯布负荷为48.92%，周环比下降0.46个百分点。
3、11月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1542亿元，同比上涨3.5%，1-11月累计零售额为13597亿元，同比上涨3.5%。11月社零同比增长1.25%，1-11月社零累计同比增长3.98%。
三、进出口：美棉出口数据陆续公布，连续三周环比下降，国内棉花、棉纱进口环比增加，纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比持平，服装及衣着附件出口仍然偏弱。
1、截止11月20日当周，美国棉花出口总签约量130.6万吨，同比下降26.2万吨。
2、11月我国棉花进口12万吨，进口量环比增加3万吨，同比增加1万吨；11月我国棉纱进口量15万吨，环比增加1万吨，同比增加1万吨。
3、11月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值122.76亿美元，同比上涨0.98%；1-11月累计出口1300.1亿美元，同比增加0.9%。
4、11月服装及衣着附件出口金额当月值115.94亿美元，同比下降10.93%；1-11月累计出口1377.9亿美元，同比下降4.4%。
四、库存端：棉花商业库存数量环比持续增加，同比基本持平，纺织企业产成品库存重新累积，终端纺服库存处于去库状态。
1、截至11月末，我国棉花商业库存为468.36万吨，环比增加104.39万吨，同比增加1万吨；工业库存93.96万吨，环比增加0.82万吨，同比增加1.44万吨。
2、截至12月19日当周，纱线综合库存为27.94天，周环比上涨0.22天；短纤布综合库存为31.76天，周环比上涨0.38天。
3、截至12月19日当周，纺企棉花库存为31.32天，周环比上涨0.32天；纺企棉纱库存为28.92天，周环比持平。
4、截至12月19日当周，织厂棉纱库存为6.8天，周环比增加0.02天；全棉坯布库存为34.64天，周环比上涨0.5天。
五、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限。近期宏观层面扰动仍然较多，特朗普称将很快公布下一任美联储主席人选，大概率为鸽派。通胀数据方面，最新公布的美国CPI数据超预期降温，市场对后续降息路径有偏乐观预期，美元指数在98-99区间震荡，对美棉价格有一定支撑。基本面来看，USDA12月报环比小幅调减2025/26年度全球棉花产量、消费量、进出口量预期值，但调减幅度均不足1%。整体看2025/26年度全球棉花是供应略大于需求、库销比同比小幅增加的情况，但库销比绝对值不高，低于近年来中位水平，基本面矛盾不大。美国方面，2025/26年度美棉产量预期值连续两月调增，消费量小幅调减，期末库存相应调增，2025/26年度美棉库销比较上一年度同比增加。出口方面，美国陆地棉出口净签约当周值连续三周环比下降，总签约量偏低，出口承压。综合来看，基本面上行驱动不足，预计短期低位震荡为主，关注新一任美联储主席人选及相关发言。
六、国内市场方面：多空因素交织，短期上方空间不大，中长期来看仍值得期待。近期郑棉期价重心小幅上移，基本面未有明显改变，情绪端受消息面有一定扰动。本周市场上有2026年新疆地区棉花种植面积将下调10%左右消息传出，部分机构有转载，等待官方通告。我们认为，当前市场多空因素均有。上方压力在于：1、当前仍是供应压力高峰期，本年度国内棉花产量创下10年来新高，棉花加工量、公检量均同比增加，棉花商业库存两周时间增加超100万吨、压力较大。2、棉价上升后的套保压力，即使本年度棉花销售进度超40%，同比大幅增加，但仍有大量未售，随着棉价上行，交盘面意愿会逐渐增加。3、棉价上行后对下游利润的影响，本轮棉纱并未跟随棉花价格共振上行，棉纱-棉花价差由月内高位6490元/吨下滑至6085元/吨，价差收敛或短期影响下游备货意愿。以上因素制约短期棉价上行空间，但下方空间同样有限，短期市场情绪及未来预期偏乐观是支撑之一；从终端纺服零售到中游纺织企业开工再到上游棉花月度消费量来看，需求端表现尚可是支撑之二；当前棉花出疆运费偏高，转运内地成本增加是支撑之三。综合来看，短期郑棉多空因素交织，预计偏震荡运行为主。后续关注点，一是消费表现能否持续，下游纺织企业春节前是否会有新一轮补库需求；二是明年一季度，宏观层面是否会降准降息，以及通常在4月10号左右公布的新一轮棉花目标价格补贴政策细则。我们认为，中长期棉价上方空间大于下方空间，等待时间换空间。
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责任编辑：李铁民
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